El yen japonés podría subir a medida que aumentan los riesgos del mercado de préstamos apalancados

YEN JAPONÉS, PRÉSTAMOS DE APALANCAMIENTO, AUMENTO DE LA TASA DE LA FED: PUNTOS DE CONVERSACIÓN

• La perspectiva para el yen japonés es alcista debido a los “altos” riesgos en el mercado de préstamos apalancados de $3 billones.
• El régimen de tipos de interés bajos ha animado a las empresas a emitir y comprar títulos de deuda de alto rendimiento
• Las subidas de tipos de la Fed en el horizonte podrían socavar la estabilidad de los préstamos dependientes del crédito

El yen japonés podría recibir un impulso si la aversión al riesgo en todo el mercado se apodera de los inversores en medio de la agitación en el mercado de préstamos apalancados de 3 billones de dólares. Dado que la Fed tiene la intención de aumentar las tasas en 2022 y detener su programa de compra de bonos, los préstamos de crédito fácil podrían estar en problemas. Como resultado, el atractivo del JPY anti-riesgo y del dólar estadounidense vinculado al paraíso puede aumentar.

LOS BAJOS TIPOS DE INTERÉS IMPULSAN EL AUGE DEL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

Para evitar una contracción del crédito durante la pandemia, la Fed tomó medidas agresivas para suprimir las ganancias de rendimiento a través de recortes de tasas sin precedentes y flexibilización cuantitativa (QE). La Fed compró bonos corporativos de grado de inversión además de los desembolsos de deuda respaldados por hipotecas y del Tesoro más comunes para aliviar los problemas de liquidez.

Las autoridades monetarias han dado otro paso poco ortodoxo: la Fed ha ampliado su programa de compra de activos para incluir los llamados “bonos chatarra”, que tienen una probabilidad de incumplimiento relativamente mayor. Cabe señalar que el banco central solo compró los llamados “ángeles caídos” (bonos con altas calificaciones crediticias antes de la pandemia que luego fueron degradadas) y no deuda con un grado de inversión más bajo antes del brote viral.

Además de comprar bonos corporativos en el mercado secundario, la Fed también compró ETF estructurados para brindar exposición a los bonos basura. Si bien esto ha ayudado a aliviar los problemas de liquidez como se esperaba, también ha exacerbado una tendencia de varios años de las empresas a emitir deuda cada vez más riesgosa en volúmenes cada vez mayores. PARA Informe de la OCDE Hace 2 años descubrí que:

“Poco más de la mitad (51%) de todos los nuevos bonos con grado de inversión en 2019 recibieron la calificación BBB, la calificación de grado de inversión más baja. Durante el período 2000-2007, solo el 39 % de las emisiones con grado de inversión tenían una calificación BBB… En 2019, solo el 30 % de las acciones en circulación de bonos corporativos no financieros en el mundo tenían una calificación A o superior y eran emitidos por empresas de economías avanzadas. ”

Cuando las tasas de interés eran bajas o, en algunos casos, negativas, los inversores ansiaban rendimientos. Por supuesto, la deuda corporativa riesgosa era una vía de inversión que había que reducir porque las calles estaban pavimentadas con crédito fácil. Sin embargo, la perspectiva de tasas más altas combinada con estándares de suscripción deficientessignifica que es probable que este sendero se vuelva mucho más accidentado.

El inversionista legendario y cofundador de Oaktree Capital Management, Howard Marks, escribió sobre esta secuencia de crédito y deuda en su libro Domina el ciclo del mercado. Según su análisis, que se hace eco del amplio consenso de los macroeconomistas de mercado, un período de júbilo suele ir seguido de un período de ajuste de cuentas. En este rango, la alta volatilidad a menudo aumenta los activos refugio y anti-riesgo.

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Es como las sillas musicales: todo va bien hasta que la música deja de sonar y te quedas sin silla. Agregando a la metáfora: cuanto más grandes son, más fuerte caen. Un informe reciente de la Junta de la Reserva Federal, la Corporación Federal de Seguros de Depósitos y la Oficina del Contralor de la Moneda reforzó estas preocupaciones.

Los funcionarios encontraron préstamos con “estructuras débiles”, incluidos cronogramas de pago agresivos, alianzas inestables y alto apalancamiento. La Fed no está haciendo sonar la alarma sola. A principios de este mes, el presidente del consejo de supervisión del Banco Central Europeo (BCE), Andrea Enria, advirtió a los bancos que las autoridades aumentarán los requisitos de capital a menos que reduzcan la exposición a los préstamos de alto riesgo.

LOS PLANES DE EXCURSIÓN DE TASA DE LA FED PUEDEN IMPULSAR LA VOLATILIDAD

En la última reunión de la Fed en enero, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) mantuvo la tasa de fondos federales entre 0 y 0,25%. Sin embargo, con datos sobre décadas de alta inflación, la Fed también señaló próximos aumentos de tasas y planes para reducir agresivamente su balance.

Algunos miembros de la junta, como James Bullard, han defendido lo que muchos consideran un enfoque audaz: un punto porcentual completo en aumentos de tasas durante las próximas tres reuniones del FOMC. Esto significa que en una de esas reuniones, la tasa objetivo no aumentaría los 25 puntos básicos estándar, sino el doble o medio punto porcentual.

Con los inversores acostumbrados a condiciones crediticias extremadamente acomodaticias y muchos préstamos de tasa variable emitidos durante ese tiempo, un fuerte aumento en los rendimientos podría tener un efecto dominó. Además, a medida que aumentan los costos de endeudamiento y la economía se enfría, las empresas que ya tienen bajos márgenes de beneficio y una gran deuda se vuelven cada vez más vulnerables al incumplimiento.

Las instituciones no bancarias y financieras con exposición a estos préstamos estarán listas para aceptar pérdidas de deuda, ofreciendo poca o ninguna protección al prestamista. Estos préstamos llamados “covenant-lite” constituyen la mayor parte de la deuda corporativa que se ha emitido en los últimos años.

¿POR QUÉ IMPORTA A LOS TRADERS DE FX?

Históricamente, se ha demostrado que la volatilidad en los mercados de crédito se extiende a otras clases de activos. Si bien el desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros, los datos brindan una narrativa convincente. La superposición de un índice de divisas ponderado por correlación del yen japonés con un rastreador de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de deuda corporativa de menor grado de inversión en Europa muestra una relación significativa.

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Dado que los diferenciales de crédito se ampliaron significativamente, lo que significa que los inversores exigieron un mayor rendimiento debido al mayor riesgo de impago, el yen japonés subió ampliamente frente a una cesta de otras monedas. En este tipo de escenarios, los inversionistas han priorizado minimizar pérdidas a generar retornos en medio de ataques de aversión al riesgo en todo el mercado.

De cara al futuro, agregar choques idiosincrásicos, como el conflicto en Ucrania, así como los riesgos asociados con el endurecimiento de la Reserva Federal, podría exacerbar esta dinámica. Para protegerse contra la volatilidad futura, los comerciantes pueden aumentar su exposición a activos líquidos de bajo rendimiento a expensas de acciones relativamente más riesgosas y de mayor rendimiento. En el espacio G10 FX, el yen japonés normalmente se encuentra en tales circunstancias.

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