Grayscale BTC Trust cotiza con un descuento récord del 36,7%, pero ¿está justificado?

Los inversores estadounidenses han estado esperando la aprobación de un fondo cotizado en bolsa (ETF) de Bitcoin desde mayo 2014 cuando Winklevoss Bitcoin Trust presentó una solicitud de enmienda a Securities and Exchange (SEC).

A lo largo de los años, la SEC ha rechazado a todos los solicitantes, y la última denegación se emitió a la solicitud de WisdomTree para un ETF al contado de Bitcoin el 11 de octubre. La SEC concluyó que la oferta carecía de la capacidad “para obtener la información necesaria para detectar, investigar y disuadir el fraude y la manipulación del mercado, así como las violaciones de las normas cambiarias y las leyes y normas federales de valores aplicables”.

Los vehículos de inversión de Bitcoin existen desde 2013, pero se han limitado a inversores acreditados. El lanzamiento de un ETF de BTC al contado abriría el mercado a inversores minoristas y a una gama más amplia de fondos mutuos en la industria.

Por el momento, los reguladores de EE. UU. se muestran reacios a lanzar lo que muchos creen que sería un producto más justo y transparente para Bitcoin. Una realidad contrastante es que, si bien los ETF al contado de BTC continúan siendo rechazados, el mismo producto exacto ha estado disponible durante mucho tiempo para bonos, monedas globales, oro, acciones chinas, bienes raíces, petróleo y plata.

El Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), un fondo de inversión de 12.300 millones de dólares, cotiza actualmente con un descuento récord del 36,7 % en comparación con sus tenencias de Bitcoin, pero es posible que esto no sea un descuento de compra. La brecha comenzó después de que la Bolsa de Valores de Toronto lanzara el ETF Purpose Bitcoin en febrero de 2021, que es un producto de inversión al contado.

¿Qué es un fondo cotizado en bolsa?

Un ETF es un tipo de valor que contiene inversiones subyacentes diversificadas, incluidas materias primas, acciones o bonos. El ETF podría parecerse a un fondo mutuo porque está agrupado y administrado por su emisor.

SPY, el ETF que rastrea el índice S&P 500, es el ejemplo más reconocible del instrumento. El fondo mutuo actualmente es administrado por State Street y lleva $ 328 mil millones en activos bajo administración.

También hay disponibles estructuras más exóticas, como ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Este fondo utiliza derivados y tiene como objetivo ofrecer el doble de apalancamiento diario en corto sobre los precios del petróleo, lo que significa que los inversores están apostando efectivamente por una caída en los precios del petróleo.

La compra de un ETF le da al inversionista la propiedad directa de su contenido, creando diferentes eventos fiscales que tener contratos de futuros y posiciones apalancadas.

Los fondos fiduciarios, como GBTC, no ofrecen derechos de canje o conversión

Los fondos fiduciarios de inversión están fuera de la autoridad de la SEC y en realidad están regulados por la Oficina del Contralor de Moneda de los Estados Unidos.

GBTC de Grayscale es el líder absoluto en el mercado de criptomonedas, a pesar de que se ha estructurado como una empresa, al menos en forma regulatoria. El fondo de inversión se considera un fondo cerrado, lo que significa que el número de acciones disponibles es limitado.

En consecuencia, las acciones de GBTC no se crean libremente ni ofrecen un programa de redención. Esta ineficiencia crea importantes discrepancias de precios en relación con las tenencias subyacentes de Bitcoin del fondo. Por el contrario, un ETF permite al creador de mercado crear y canjear acciones, lo que garantiza que la prima o el descuento sean mínimos en la mayoría de los casos.

Por ejemplo, Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) tenía un valor liquidativo de $ 3,59 por acción el 13 de octubre y la acción cerró a $ 3,60 en la bolsa de valores de Toronto. De manera similar, el precio subyacente de los derivados estadounidenses ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) el 13 de octubre fue de $ 11,94, mientras que sus acciones cotizaron a $ 11,95.

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En junio de 2022, el administrador de activos Grayscale presentó una demanda ante la SEC por la conversión de GBTC en un ETF de Bitcoin basado en spot. La compañía ha estado esperando una decisión final del regulador desde que presentó la solicitud en octubre de 2021.

El estratega legal senior de Grayscale dijo que el rechazo de la SEC fue “arbitrario” porque “no aplicó un tratamiento consistente a vehículos de inversión similares”. Como resultado, el administrador de activos presentó una demanda basada en la supuesta violación por parte de la SEC de la Ley de Procedimiento Administrativo y la Ley de Negociación de Valores.

Cabe señalar que han pasado ocho años y medio desde que se envió la primera solicitud de registro de ETF al contado de Bitcoin. Por el momento, GBTC cobra una tarifa administrativa plana del 2 % anual, por lo que el descuento del 36,7 % puede estar justificado ya que la SEC continúa rechazando apelaciones y solicitudes de todos los administradores de fondos.

En esencia, el producto del fondo de inversión es mucho menos óptimo que un ETF y, hasta ahora, Grayscale ha hecho poco para minimizar el impacto en los titulares de GBTC.